模拟ip访问网站,lol门户网站源码,做网站cdn加速有什么用,网站主页特效欣赏央行远比大家想象中的要渴求货币宽松。
引子
今年以来#xff0c;有不少关于“央行买卖长期国债”的讨论#xff0c;前些时候关注点在“买”#xff0c;最近关注点在“卖”。
然而#xff0c;市场上的讨论采用了十分粗糙和松散的“自然语言”#xff0c;所以#xff0…央行远比大家想象中的要渴求货币宽松。
引子
今年以来有不少关于“央行买卖长期国债”的讨论前些时候关注点在“买”最近关注点在“卖”。
然而市场上的讨论采用了十分粗糙和松散的“自然语言”所以整个就是一锅大乱炖要么贴“MMT”的标签要么贴“宽松”的标签要么贴“收紧”的标签。
对于人类的幼崽来说“好人”或者“坏人”这样的标签是一种有用的简化但是对于成年人来说这是一套“过时的工具”它们无法应对随着年龄增长而纷至沓来的人际关系难题。
事实上这个比喻同样适用于“金融领域”“宽松”或者“紧缩”这样的标签十分初级。
事实上具备特殊结构的描述语言是十分重要的。如果我们无法清晰地描述现象那么我们根本就没“看见”这个现象。如果我们连看见都没看见那么后面的操作完全都是看运气了。
因此我们需要稍微复杂一点的语言去描述“央行买卖长期国债”这样的问题。
收益率曲线的自然状态和激发状态
在《超越传统的货币政策体系》一文中我们讨论了当下货币政策体系和传统货币体系的不同
1、传统基础货币为紧约束
2、当下基础货币为松弛约束银行负债质量为紧约束 如上图所示如果银行负债质量为紧约束整条收益率曲线有强烈的平坦化趋势。
在这里有一个简化思考的比喻央行所构建的新体系内嵌了一个“弹簧”这个“弹簧”会让收益率曲线有十分强烈的平坦化倾向。 平坦是收益率曲线的自发状态。 在《关于收益率曲线的运动规律和央行的货币政策》一文中我们着重讨论了收益率曲线的旋转 如上图所示当风险偏好抬升时实体经济施加外力逆时针旋转收益率曲线。
用物理的语言来打比方那就是风险偏好抬升克服系统阻力使得收益率曲线逆时针旋转。 陡峭是收益率曲线的激发态需要外力。 施加外力的两种形式
事实上实体经济是外力最主要的来源这种力量十分稳定和持续。 如上图所示首先银行服务于居民获得初次分配银行所获得的分配越多十年国债和一年存单的利差就越大其次非银辅助银行获得再次分配非银所获得的分配越多一年存单和R007的利差就越大。
真正的“源头”在实体经济在居民那里如果实体经济活动减少那么整个金融系统所获得的收益减少初次分配和再次分配会萎缩收益率曲线变得平坦。 之所以金融机构感受到强烈的资产荒主要是“源头”出了问题金融机构的雇主——实体经济——减少了金融服务需求于是大量的金融机构“失业”了。 如上图所示cpi反馈了居民的风险偏好程度当下居民的风险偏好处于低位所派生的金融服务需求较少因此期限利差较窄金融机构处于饥饿状态感受到资产荒。 此时另一种基本力量应运而生——财政赤字如果政府扩大财政赤字那么收益率曲线也有逆时针旋转的倾向。只不过这种力量远没有实体经济的力量强大往往只是一种权宜之计。 总的来说让收益率曲线逆时针旋转的力量有两个
1、风险偏好提高稳定和持续
2、财政赤字比较临时性需要通过撬动居民风险偏好起作用
央行买卖长债的作用
由于收益率曲线的自发倾向是平坦化在居民风险偏好较弱的情况下央行完全没有必要去“购买长债”让收益率曲线更加平坦这甚至有可能招来“与民争利”的批评。
有人会讲“日本央行”的例子然而两国的货币制度有着极其巨大的差异根本没法做横向比较。 因此只要“商业银行的负债质量是紧约束”收益率曲线趋于平坦的惯性就客观存在。
央行唯一可以操作的方向就是“卖出”或者“卖空”长债来缓和这种内在的张力。
从这个角度来看“卖长债”比“买长债”更加合理因为存在一种“特殊的张力”来自于制度设计需要另外设计一种机制来平衡这种张力。
理解了制度设计的原理就不难搞明白最近的一些现象了
1、央行多次警示长债的风险2、央行卖空长债的制度设计可能性
说实话各国有各国的实际国情货币主管部门的行为也有所差异
1、美联储很少管长债2、日本央行会买长债3、中国央行会警示长债风险
此外还有一些人会讲央行可以通过买国债来投放基础货币。事实上这是另外一个误解。 基础货币不是当前体系的紧约束。 之前有一段时间基础货币是紧约束央行所执行的货币政策框架是结构性流动性短缺的框架。 如上图所示准备金的中长期供给总是不足的因此需要准备金投放来做短期调剂。
现在所采取的是对偶框架——结构性流动性充裕的框架。 如上图所示准备金的中长期供给总是充裕的央行提前释放了充裕的中长期基础货币转而通过其他维度来约束金融市场即以商业银行负债质量为紧约束。
在这种情况下央行投放或者回笼一些基础货币是没什么本质影响的因为准备金的中长期供给是充裕的。
在这种情况下央行完全没必要“买国债”来投放基础货币太多余了更何况央行还有几个比较成熟的基础货币投放手段 1、降准2、投放mlf3、投放omo。
结束语
搞清楚基本制度的设计原理之后我们就能正确地看待“央行买卖国债”这个事情了“口头警示长债投资风险”内生于我们当下的货币制度——收益率曲线天然存在平坦化惯性。“央行卖出或者卖空长债”是“口头警示长债投资风险”的加强版。
站在外力的角度来看有三种基本的外力1、居民风险偏好提升2、财政赤字3、央行卖长债。
首先财政赤字是居民风险偏好不足的补充对称的央行卖长债则是财政赤字的补充。
什么意思呢限于项目端的约束财政部发债的节奏未必平滑有些时候发债的节奏是偏慢的。 因此央行可以先卖空长债填补空缺等发债节奏上来了再买回长债平空单有效地对冲发债节奏的波动。
最后站在资金利率的视角 我们会发现R007的利率并非原因而是一系列外力的代谢产物是个结果。 如上图所示只有外力推动收益率曲线逆时针旋转R007的中枢才会不断往下走这个外力既可以是实体经济也可以是财政部。
当然如果央行可以卖空长债的话这也是一种新的外力形式。比较诡异的是在这个体系下央行的手段是卖空长债目的却是货币宽松央行的手段是口头警告长债风险目的却是R007下行。
这是一个极其反直觉的推论跟我们的直觉经验相差甚远。根子就在于我们的制度设计跟其他国家的设计很不一样因为国情不一样。
当然有人依旧会揪住那个问题跌跌不休——为了降低R007为什么不降准因为紧约束不是基础货币紧约束是商业银行的负债质量资金利率下不动的根源在于外力不足。
如果大家依旧用“宽松”或者“紧缩”这样的标签思考问题当然无法get到我在说些什么。你们能看到的只有混乱和一大堆莫名其妙。这是因为你们完全忽视了“特殊制度设计”所带来的特殊结构。
不搞清楚结构根本谈不上看见之后的结论都是一些胡言乱语罢了。 央行远比大家想象中的要渴求货币宽松。 ps数据来自wind同花顺图片来自网络
